心证券之星-提炼精华 解开财富密码投资评级 - 股票数据 - 数据中

　　3Q24 recovery on track▽◁■=; Poised to benefit from XR/TWS/gaming product launches in 2H24/FY25E

　　在各类AI终端如手机▲•★○、手表▽…◁▪▷、PC•▽★、耳机等领域均有望实现量价齐升○◁▽•●…；而歌尔股份通过资源聚焦…◁●，未来耳机☆●▲●、手表△★…、AR/MR等更多终端均有望升级麦克风系统★◆▽-•□。

　　维持△•▽“买入•=◆◇=▼”评级-☆●▲▪◇。归母净利润分别为3■…▲.3/2▪▽●○…▼.3亿元◇▪•▽□◁；公告披露22-23年营收分别为31☆●.2/30▪••◆◁.2亿元▷◇，而小型化▲○、轻量化的SiP微系统模组将被更广泛应用以实现内部元件的高效集成-◇★，歌尔股份(002241) 投资要点 事件•◇：9/13日=■…，苹果iPhone16为带来更好的Siri交互体验◇=，且本次分拆完成后仍将维持控制权合并报表○★-○▲，研报使用的信息更新不及时风险=-。

　　高性能MEMS声学传感器等产品作为AI交互的核心器件将迎来新的发展契机△●○★◁=，且歌尔股份目前持有歌尔微约87=■◁▷▼.8%股权▲■…▪◁，歌尔微聚焦发展MEMS传感器及微系统模组•▪□•，维持★◇◆▷“买入◇▽◁▼▼•”评级■●-◁◆◇。22H1营收占比84%/12%△★▲◆★，智能化交互需求日益增长势必拉动MEMS传感器量价齐升…◁=。性能和价值量均大幅提升○-？

　　歌尔股份(002241) 报告摘要 事件◁▲▽…□：公司发布2024年三季报▷=-☆： 24Q3收入292…☆●●.6亿元○-，同比+1▪▲○-▼▽.7%△■☆○，环比+38•■.9%□◇•▷；归母净利润11□▲★□▲.2亿元◇•，同比+138••.2%□•，环比+32=●◆•.5%▲●；扣非归母净利润8◇=●□◇….6亿元•=-●，同比+149=△▷.6%▽▼=★，环比-5▼▼.1%-□□•。毛利率11◁○▲.4%☆…▼，同比+1▽◆-☆★◆.2pct▪▼，环比-2■□.3pct☆○◁；净利率3☆☆☆■▽▪.75%▷▽▲★◇●，同比+2◆•▽.14pct▷◆▷☆，环比-0■■△●▲○.16pct-☆。 新品拉动Q3收入增长●•-▼◆，经营效率持续提升▼=◇▷▪◁。Q3Meta发布Quest新品带动销量增长•●▽▼•，以及苹果Airpods新品发布+份额提升-…，带动公司Q3实现收入同比增长○•=-。新品爬坡阶段费用增加◇▽★，但公司通过经营效率+稼动率提升☆◆▽，Q3毛利率&净利率仍实现同比改善☆-…●▼，且维持与Q2相当水平▪-•▽，盈利修复逻辑持续兑现★▪。 Q3通过套保降低汇率波动△•■，归母净利更能反应实际盈利□◆◁。公司Q3非经2-△…▪★.6亿元★=★◆•，其中套期保值业务带来2■△▽•◇.4亿元收益★▲☆，主因公司通过卖出美元远期合约对冲美元收入○●，Q3美元贬值•□●，一方面带来收入损失-•▪▪…，另一方面带来对冲收益▪…□▼◇，两者抵消▽□◇，因此归母净利更能反映真实业绩◇▽△▽•△，实际业绩表现亮眼●□。 AR有望开启新一轮产品周期□•●。GPT-4o等多模态AI大模型推有望推动眼镜在语音对话◆▲-★△▷、导航□☆●、翻译…☆、直播等场景更快落地☆-▼，歌尔前瞻布局AR多年★▪◆，与Meta◁◁▼…■★、高通等紧密合作◇▼，覆盖整机/衍射光波导/光机/声学等环节◇-●…△=，深度受益AI+AR带来的新产品周期▲☆-▽☆。 投资建议○•：我们预计公司2024-26年归母净利润为25/35/45亿元▷○■☆▼○，对应PE估值33/24/18倍△◆•☆，维持○…△□▽•“买入△●▪◁”评级▷▼=-●。 风险提示事件-▪▽=◁：下游需求不及预期●★■▼…；新产品推出不及预期▪-○□；研报使用的信息更新不及 时风险□•◁☆•▷。

　　广泛应用于各类电子终端★☆•-◇▲，歌尔股份(002241) 事件◁☆▪=▼◁：公司公告拟分拆子公司歌尔微电子至香港联交所主板上市 发行后公司仍维持歌尔微的控制权并增强综合竞争力△■☆●：歌尔微作为歌尔股份唯一从事MEMS器件及微系统模组研发▲□◆○、生产与销售的企业□▷▲▼，其中MEMS声学传感器占比78%▼◁•-▪，毛利率22◇△◇◆••.9%/20▲☆△◆★….8%/20◇▷.2%◇•=•■，借助歌尔股份在智能终端的技术和客户资源◇◆▪○，国内第一•▽！

　　未来更多元器件有望采用SIP工艺-○•=▼■。预计公司2024-2026年归母净利润预测25…•◆•.2/35=△.1/46▼◇△●★.5亿元•▽=，是国内MEMS传感器及微系统模组龙头•■▲△。歌尔微围绕自身MEMS传感器和微系统模组的领先地位★▲●★■，进而侧面推动此类新型智能终端的快速普及=▲•▪•。并授予全球协调人/簿记管理人不超过上述H股初始发行规模15%的超额配售权□▷□◇★•！

　　考虑到歌尔股份持有歌尔微股权比例较高（87□•▲◆-.75%）▪▷▼，AR/MR微型化需求释放微系统模组增长潜力☆•☆。发行初始规模为不超过紧接发行后经扩大后总股本的20%（超额配售权行使前）☆-☆○▷，分拆上市进度不及预期等▲…。另一方面□★☆□…★，AI智能交互驱动声学器件量价齐升▲●●…。加大在光学▽△▽•、声学••、微显示等精密零组件及元宇宙（VR/MR/AR/智能眼镜）…◁•△◁☆、智能穿戴▽-▼、智能耳机▷★、智能家居等智能整机领域的投入=••…☆=，也有望与母公司进一步实现高质量协同▷▽◆。

　　MEMS传感器体积小□□●●◇、功耗低…○●、抗干扰能力强★□，各自聚焦□■△□●•、互相协同▪■◇=，歌尔微在持续加强MEMS传感器与微系统模组业务竞争力的同时▲△…☆■，其他产品销量不达预期☆▽◇▽=□，有望进入快速成长轨道★◁▪•-。因此▼◆，客户包括苹果◇…▷★◇▼、三星▼▷□…◆、索尼★◆、谷歌…○、Meta●……、哈曼等▽★。2023年在全球MEMS传感器市场排名第11◇◁？

　　歌尔股份(002241) Goertek★•☆○●’s 3Q24 revenue/ net profit rose +2%/+138% YoY•○◆•△, exceeding previousmarket expectations■▼•■◆▷. 3Q24 GPM lifted to 11☆=●•●●.4% (-2▷…•◆.2 ppts QoQ/+1-◇.2 ppts YoY)▪○▲▷,mainly due to improving efficiency and better scale effect-◆▷▪◇◆. Looking into4Q24/FY25E★□◆◁◁, we expect Goertek★•’s earnings will continue to rebound givenimproving GPM YoY◁●○, prudent cost control and better AR/VR/gaming demandwith multiple product launches from major VR/AR players■▪-●. We raised FY24-26EEPS estimates by 0-6% to reflect 3Q24 results▲●▼…■□, better operating leverage andexpense control•=□▼=•. In the longer term=▷●◇■, we believe Goertek is well-positioned tocapture opportunities in AR/VR product cycle from players such as Meta▽★◇▷-, Sony◇★••▲…,Google◁★◁•, Samsung and Huawei▪●▲▽○. Maintain BUY with new TP of RMB27□▽◆☆△▼.39-▲☆◆◆▲, basedon same 25x FY25E P/E▼□◇•▪■. 3Q24 above expectations on better efficiency and cost controls◆▪▷◁▪. 3Q24revenue/ net profit rose +2%/+138% YoY•★, beating market expectations◁…☆…◇,mainly driven by higher utilization▼◇☆○•, efficiency improvement and prudent costcontrols▷•-•□▲. We believe Goertek▲▼’s profitability recovery will continue into 4Q24Eand we estimate 4Q revenue/net profit will grow 36=■.3%/166●•.7% YoY◇▪◇☆◁,benefiting from the launch of Meta Quest 3S◁■□△…▷, AirPods 4 Series and otherARVR products☆★★. 4Q24/2025 Outlook■□▲■-□: Continued profitability recovery and sales growthfrom edge AI and wearable product launches●-△. In addition to order recoveryof AirPods (after share loss in last two years) and product cycle of AirPods 4□=◆◁•,we think Meta……’s Quest 3S and upcoming Sony PS5 Pro will boost revenuegrowth in 4Q24/1H25E△□=. Overall▷□, we expect Goertek•▲-●▽’s net profit to grow164%/30% YoY in FY24/25E◇…▷■◁▪. Maintain BUY▲△=. We think Goertek▷◁’s industry leadership and productroadmap in XR/acoustics/gaming segments will allow it to benefit fromindustry recovery and upcoming new XR/gaming console product cycle inFY24/25E■=. We lifted our FY25/26E EPS estimates by 6%/6% mainly forbetter wearable product revenue and operating efficiency…▼. Our new TP ofRMB27△=•◁.39 is based on same 25x FY25E P/E•◇○▪. Maintain BUY□◇…●. Upcomingcatalysts include new XR/gaming product launches and continued marginrecovery▲☆.

　　对应PE分别为25/18/14倍★▪，歌尔股份AR领域布局再下一城提高封装效率和芯片性能=◆▽●◇□。歌尔微实现快速发展也将增厚歌尔股份的利润■▪▪▷☆▲。盈利预测与投资评级◆…△▼：我们看好基于盈利能力修复☆•、产品结构优化=◇■◁★▲、产业趋势带来显著成长空间■△=□▽，未来分拆上市后▲★…▼…，对应PE估值25/18/14倍▲=□-？

　　歌尔股份(002241) 公司发布2024年年报◆◁△▽△，全年营收同比微增=▽▽●，但归母净利润大幅增长□▽▽▲▼，主要各项业务的毛利率均出现提升▼•▪。展望未来○•，AI/AR眼镜产业有望在AI技术驱动下快速增长◆-▲■◁，公司布局充分◆▽■，有望深度受益▽◆◁☆。维持买入评级▲▽。 支撑评级的要点 公司2024年营收微增…-=◇★，但归母净利润恢复较好■○▽▪；Q4因计提资产减值致使净利率环比下滑……。公司2024年营业收入1009•▽■○▷▽.54亿元-=▷，同比增长2▼◆△…▪▪.41%▲▪●；归母净利润26…▪-.65亿元◆▲◇，同比增长144●-☆…◇.93%●…○◁▪▪；扣非归母净利润23☆▼.93亿元◇=•▼=，同比增长178★▪☆.30%••▼；毛利率11★=■■.09%=▲•■□，同比提升2●▲◆•◇.14个百分点◆-▪▽▪▷，净利率2★▼○▪.56%■==•◁，同比提升1•▽▷□▷.53个百分点…■。全年业绩提升的动力▷★•▼◇，在于消费电子终端需求在AI等新技术的推动下有所提升■◆■，同时公司加强精益运营★○☆…☆▼，带动公司盈利水平同比提升★◁▷。2024Q4单季度营业收入313●▼◆▪.08亿元◇•▷=，同比增长27▷•=•=.13%■◁=▷，创上市以来单季度营收新高-■△；归母净利润3△☆●▲.20亿元◆■☆▽，同比增长63-★◆.23%▷▷◆；扣非归母净利润3=★□•◁★.47亿元□○◇●☆，同比增长371▽•☆★▼.32%◆▪-▼◇○；毛利率10☆★□▲▷▼.3%▪▲••，同比降低0•■△…☆.28个百分点••◁……★，环比降低1□△=○.06个百分点△…★○；净利率0-○•-▪.95%•▪，同比提升0▼=.36个百分点□◁▪▪=，环比降低2-…●○☆□.80个百分点-▲投资评级 - 股票数据 - 数据中。公司2024Q4单季度归母净利润环比出现下滑▲••☆●•，重要原因是计提了较多资产减值损失▽○=■=，2024全年资产减值共6•=■.43亿元★…◇•，单四季度增加4■▪▲.12亿元•▽◁•●；2024年资产减值科目主要为存货和固定资产的减值★●■▪…•，其中存货减值为4▲▽▼.01亿元☆=▼☆◆…，固定资产减值为2▼•▼■-◆.42亿元…•◇★=。 各项业务盈利能力均有提升•…○=•◇。分结构来看●□-•■▽，公司智能硬件业务收入572亿元◆★■●◁◆，营收占比达56•◇.66%保持最高-○▽，但该业务收入同比下降2★▪.57%☆□○△☆，毛利率同比提升1▲••★.90个百分点…△◁••▪。主要因PS5等产品处于生命周期中后段正常降量◆★●★，导致该业务营收有所下降◇△-▽▷…；公司智能声学整机业务收入263亿元▽◇△△=，营收占比达26▪◁-▼□.05%…□，该业务收入同比提升8●☆○☆.73%▽★▷▼…，毛利率同比提升2△▼◆★◁.73个百分点•■▷■●，因公司智能无线耳机产品保持良性成长所致=◆；公司精密零组件业务收入151亿元▲☆▲•，营收占比14●○.90%■○•△▽，该业务收入同比提升15◇…•.85%…☆▪◆●，毛利率同比提升1=◆.02个百分点▷★-☆，主要因声学传感器产品性能升级▽▷，价值量和盈利能力提升所致…•★▼。根据控股子公司歌尔微在港股提交的申请书显示△■◁•，2024年前三季度营收达32…▪◇●.66亿元☆■□，同比增长52★•.17%◁◇-□=，因AI技术与智能硬件融合导致的该业务增长势头较好■▪。 展望未来•○，在AI技术驱动下◆□★□，以AI/AR眼镜为首的消费电子产品迎来重要增长动能-■。AI眼镜在用户数据采集○▽○★、人机交互等方面具备独特优势▲●…，有望成为AI技术在端侧落地的重要载体■-◁，市场潜力较大▪▽-△▪▽；而AR眼镜产品在行业头部厂商的积极投入和推动之下★◁▽，AR产品发布节奏加快○=，同时产业链核心零部件如光学-★▲…□、显示■▼▷☆△-、通信-☆、材料等技术迭代速度亦加快▼●▲○◇，有望迎来新一轮快速发展…◆△★◁●。其中==■，AI智能眼镜是全球消费电子最受关注的智能硬件创新方向之一◆▲○•○，根据CounterpointResearch统计▲▼▲◆○，2024年全球AI智能眼镜出货量同比增长210%▼•，首次突破200万台大关■●；而根据IDC的预测数据■●▼•，2028年全球AR设备出货量有望达到690万部▼◆-▷△▽，2025年至2028年的复合增长率有望达到约78%▲☆■○□=。 公司深度布局AI/AR眼镜产业▷☆，发布系列新产品有望推动产业加速■○-▲◇•。2024年9月▷▷▽•△，公司控股子公司歌尔光学在第25届光博会上◇◁▲●，发布业内体积最小-▽▽▲◇□、重量最轻的LCoS全彩显示AR光机和Micro LED单绿色树脂衍射光波导AR显示模组○○□•☆，有望助力AR眼镜实现线年初歌尔光学发布表面浮雕刻蚀光栅工艺的全新AR全彩光波导显示模组Star G-E1◁▲…••，通过优化光栅材料和结构▪▼=▽•，Star G-E1可实现5000尼特的峰值亮度-=▲，亮度均匀性超过45%▷★-，色差小于0□▽-□●.02▽◁▲，对比同类技术方案分别提升约50%和100%●☆▪★▽▲，有效减少图像颜色偏差…▼•◁…，提升色彩表现□△☆；在外观方面▽=●=，Star G-E1采用单层光波导镜片☆■▪，厚度仅0=★◇.7毫米◆▽-，同时配备的Micro LED光机体积小于0■◆.5立方厘米-▷●◇▲△，在轻薄小巧的同时拥有卓越的光学显示效果●▼。 估值 在AI技术驱动下▼▽=•=◆，公司深度布局的AI/AR眼镜业务有望成为公司未来新增长点△★□△•▼，带动营收和利润双增▲●□▪••；同时考虑美国的新关税政策□▲▽…★•，带来不确定性●■☆…▼，对公司的影响暂时较难评估-★…▽。综合考虑▽▪，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润36◆●=…-.40/42▪△▷■☆.09/50•▲☆■.68亿元△○；实现每股收益1-★.04/1•◇◆□.21/1◁▷☆□★.45元◁●，对应市盈率22△-.4/19▷……•▽▷.4/16◁•◁▪.1倍◇=○◇。维持买入评级▲▼•△。 评级面临的主要风险 宏观市场风险=●、客户相对集中的风险▲=、汇率波动风险■◇▲☆-、核心技术人员流失的风险▼◆--、管理风险●△=、关税政策带动供应链风险▲=。

　　歌尔股份(002241) 事件 歌尔股份发布2024年半年度报告•▪★▷◇：2024年上半年公司实现营业收入403▽◁●.82亿元◇▷◇……，同比下降10◇▽★○.60%•-▲●■；实现归母净利润12○☆◇.25亿元◇△●，同比增长190-○◁☆.44%•▼；实现扣非归母净利润11△•.84亿元••，同比增长168●△★○••.52%▲•◆☆▽。 投资要点 24H1业绩修复△=•★▽，盈利能力显著提升 2024Q2公司实现营业收入210▪•….70亿元◆☆▷，同比增长0□△▼.1%▪□-☆…；归母净利润8=…-◆.46亿元▪◇▷□，同比增长167☆▲■□▲.89%●◇▼●★，环比增长122■○▽.77%●▼□；扣非归母净利润9◇◁.09亿元•▲◇，同比增长113•=□☆-○.36%◁■■△●，环比增长229●◆☆◆○△.81%■-…◆。收入结构方面▷☆▲，公司精密零组件★□-=、智能声学整机以及智能硬件三大板块业务收入分别为63…=•.09•…☆□、127▷•▽▷….89◆•◆、198☆◇…▼.46亿元▼=◆■。其中•=◇○▽，精密零组件和智能声学整机业务增长显著…◇□…。盈利能力方面□■，公司实现销售毛利率11-■•▷□•.51%■-★●，同比上升4▲•■▲△○.22pct▲••▪。其中☆▷…☆，精密零组件业务毛利率达到22▷▷▪□.46%◆=。 AI催化音频领域▪◁=，智能声学有望显著受益 人工智能技术取得瞩目进展○★…-▽，为消费电子领域带来新一轮发展机遇▷◇○•◁☆，音频领域有望率先受益•-△▼☆。生成式人工智能音频不仅能增强语音助手的功能◆•▽•-◁，还能更好地理解人类的意图▼☆◇●。此外•▽◇★，人工智能音频可以显著提升转文字的精度和速度▷▼●。麦克风是音频链中的第一个环节▼◁◁，MEMS麦克风具备高性能=○△▪◆-、低功耗且具有高信噪比…□◆…●▼，是人工智能音频理想的硬件□•▽□。智能耳机方面■▷■•▽，AI技术将赋能airpods○•◁◇•，增强语音识别能力和自然语言处理能力…●▽。未来的airpods将增加智能互动□○▷▲…◁，可能会引入通过头部动作控制Siri的功能…=◁，使得用户可以在安静的环境中无需语言即可操作○▲◁△。AI将进一步优化airpods的自适应音频功能△○◆◇▽，耳机可以根据周围环境动态来调整音频设置★=▲◆。展望未来airpods上可能会搭载红外相机模组▪•▪○◁☆，提供更便捷且多元化的操作体验□△。从手机端来看▲=•◆□◁，iphone16将搭载全面升级的麦克风技术□▲•，定向麦克风将成为标配★-▷◁。定向麦克风能够集中捕捉特定方向的声音并抑制其他方向的噪音=…☆=，在嘈杂的环境下保持清晰的语音通话和录音效果◁•▼。 消费电子制造领导者=◆▼•▽，智能声学+光学双轮驱动 公司致力于服务全球科技和消费电子行业领先客户-●▷，三大业务板块包括精密零组件○□★▷、智能声学整机以及智能硬件△○▽□。精密零组件业务聚焦于声学△•=△、光学=◆•、微电子等方向◇▷△=•，主要包括MEMS声学传感器■■★、VR/MR光学器件及模组◆-□■△=、微型扬声器△□、3D结构光模组■▽▷▪▼◆、AR光机模组□◆◆□…、AR HUD模组-●◇☆•▽、精密结构件等■=□◁•▪；智能声学整机业务聚焦于声学◁▲▲-、语音交互○□◁▽=•、人工智能等技术相关方向▼◆○▲△，主要产品包括TWS智能无线耳机▪▷•◁■、智能音箱等▪★；智能硬件聚焦于娱乐-▷•▼、健康●▽★、家居安防等方向…•△，主要产品包括VR/MR-◇•、智能可穿戴▷●▪▽、智能家用电子游戏机等产品□=。公司具备行业领先的精密制造与智能制造能力●●▽○▽。研发方面•…▽-，公司目前研发投入主要用于MEMS传感器及微系统模组研发项目▽★；TWS智能无线耳机研发项目…□◇▼；智能无线轻量化AR眼镜研发等项目△△•◇■。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1021……•▲.32●-、1149●▪▪•.60-▼○▽、1276…▽◆▽…◆.29亿元-▲○=，EPS分别为0•…△▲-•.75●▽、1◇▷★■★•.01★◇▽▲、1□□•○….24元•▲，当前股价对应PE分别为25▪◇△=.8•★▪▼△、19=••□.1◆•●=、15■▽▼▽■.7倍△○•☆，我们关注到消费电子行业有所回暖▽★，随着人工智能技术在音频相关应用领域的不断拓展•…▽△▼◆，公司的声学产品有望持续受益▲▲，维持▲◆●“买入•••”投资评级▲☆▷▼-▲。 风险提示 公司客户相对集中◇△▪•；消费电子复苏不达预期•◇；MEMS传感器项目进度不及预期◁▼▪△；新一代TWS智能耳机项目进度不及预期●☆○•。

　　歌尔股份(002241) 投资要点 事件▲◆•☆：8月8日歌尔股份发布公告△◆▷，控股子公司香港歌尔泰克--□，将向Haylo Labs提供不超过1亿美元的附股权收益权的有息借款◇●△▼△，期限5年•☆▲◁▼。Haylo将用上述资金收购Plessey100%股权□▼。 Plessey是全球知名的Micro-LED公司◆▷，与Meta合作渊源深厚▪•▲=△•。Plessey成立于2000年•△◆，于近年开始研发Micro-LED技术-•◇，今年年初与Meta共同研发出600万尼特超高亮度的红光Micro-LED微显示屏▷◁◁。Plessey与Meta历史合作渊源深厚=□◁•□，2020年▪…▲●，Meta就曾与Plessey达成协议★▪……•□，获得后者AR显示屏的独家技术授权-▽◁，并将购买后者生产的全部AR屏幕=•▷=□★。 2023年7月1日~2024年6月30日-▲△◆，Plessey实现营收7479万美金△▷◇•●，实现净利润1241万美金★•。2024年7月1日~2025年6月30日☆○◆●☆，Plessey实现营收7272万美金•★★，实现净利润280万美金★■▼▼•。 投资Plessey进一步补齐了歌尔在XR光学赛道能力版图▪•□□☆。歌尔在虚拟现实的关键技术——微显示和光波导领域早已布局多年…▪▽=•。在微显示领域△◁▲，歌尔持有Micro-OLED龙头视涯科技5■●▷▽●▽.4%的股权•●★。在光波导领域□★，歌尔曾在2018年▲●-••，与Wave Optics合作共推表面浮雕光波导元件量产☆★；2023年=…••=○，歌尔收购驭光科技-•△◇▷◇，深化衍射光波导研发设计能力▽▽…□■。此次投资Plessey补齐了歌尔在AR终局微显示方案Micro-LED的能力版图■-▪，进一步巩固其在XR赛道的核心卡位◆◁。 盈利预测与投资评级▽◇☆：展望未来一年●○■◇，多家大厂AI眼镜和AR眼镜新品云集◁▷，公司作为智能眼镜领域布局最深度的公司之一◆▪■，有望持续受益于智能眼镜的产业趋势◆▲○-。公司智能声学整机和精密零组件业务亦有望在下半年迎来旺季●▽▲。智能硬件新旧产品交替周期影响公司短期业绩★▪△◁，下调公司2025-2026年归母净利润预测至34/44亿元（2025-2026年前值为38/49亿元）○☆，预测公司2027年归母净利润为50亿元=■，对应2025-2027年PE分别为23/18/16倍◁■□▽，维持•■“买入……●□-”评级••●▽。 风险提示▲◁…：产业发展不及预期★◁▪，竞争格局恶化等●■◁。

　　歌尔股份(002241) Goertek▷==-’s 1H24 revenue/ net profit growth of -11%/+190% YoY was largely inline with its earlier positive profit alert (net profit +180-200% YoY)=■. 2Q24revenue/net profit delivered +0▽□••.1%/+168% YoY▽◇▲…▼, and GPM came in at 13□▼△▼◁.6%(+4■◆▷▷.4 ppts QoQ/5▷▽.9 ppts YoY)□■■◆▽, mainly due to improving efficiency and betteracoustics product/smart product profitability-○•=▪. Looking ahead to 2H24/FY25E▷-, weexpect Goertek▼●▷’s earnings will continue to rebound given improving GPM andbetter AR/VR/gaming demand with multiple product launches from major VR/ARplayers•▲●▲. We raise FY24-26E EPS by 19-38% to reflect 1H24 results★…, a strongerGPM and better operating leverage★…○□☆. In longer term…△◇▲◁…, we believe Goertek is wellpositioned to capture opportunities in the AR/VR product cycle from playerssuch as Meta▪□•◇, Sony▪-•▲…△, Google•…, Samsung and Huawei◇△◆◇•△. Maintain BUY with new TPof RMB25•◁•●▪-.9△★, based on rollover 25x FY25E P/E (prior 25x FY24E P/E)△-■□•. 1H24 in-line with profit alert•=•, impressive GPM across all segments=★-.Goertek-▽’s1H24 revenue/attributable net profit growth of -11%/+190% YoYwas largely in-line with its positive profit alert■▪◇. Strong revenue growth inprecision components and acoustic products segments (+21%/+38% YoY)was partly offset by smart product weakness (-32% YoY)◇◁, due to the lateproduct cycle of Sony gaming console/VR and Meta Quest 3☆△▪. 2Q GPM camein at 13▽•….6% (+4•▪.4 ppts QoQ/5▪▽.9 ppts YoY)●▼□, mainly due to improving efficiencyand better acoustics product/smart product profitability▽☆. 2H24/25 outlook◆□★★: Expect continued GPM recovery○▲●■◁; positive on ▪▽-◆◆○“AI+XR★●”trend in 2H24E=▽○▽▷. In addition to solid recovery of acoustic product segment▪-,we believe Goertek is well positioned to benefit from new product launchesof Meta Quest 3S and Sony PS5 Pro gaming console in 2H24E◁•▽…▲▼, along withAR glass product launches from multiple players▷◁▲, which should continue todrive profitability recovery and topline growth•==-. Overall◆☆■, we expect Goertek★-’snet profit to grow +164%/23% YoY in FY24/25E▪◇•▲▼. Maintain BUY▷◇-◆◆◁. We think Goertek…□’s industry leadership and product roadmapin XR/acoustics/gaming segments will allow it to benefit from industryrecovery and the upcoming new XR/gaming console product cycle inFY24/25E▷▪. We lift our FY24/25E EPS estimates by 19-38% mainly for betterGPM and operating efficiency▽○◁-. Our new TP of RMB25◇▽■•=.9 is based on a rolledover 25x FY25E P/E (vs prior 25x FY24E P/E)□…. Maintain BUY▷▽•☆★. Upcomingcatalysts include new XR/gaming product launches and continued marginrecovery••.

　　歌尔股份(002241) 结论与建议▽☆-★： 1Q25全球智能眼镜出货量达149万台◆△△，同比增长82%◁…，预计全年出货量将突破1450万台○▷●，增长超过4成•-。当前AI眼镜行业正处于技术突破与商业化爆发的关键转折点▼★•，市场规模快速增长▪◇，新品密集发布●☆◁○，应用场景持续拓宽▷□▼◁-○。公司作为声光电领域科技创新企业●▼★-，在头戴式设备领域经验与技术积累丰富●▽，将长期受益于相关设备需求的增长★◁★▷□。目前公司27年PE16倍△▼▲▷，估值具备吸引力▪▷●，给予买入建议◆…○。 AI眼镜密集发布…★：得益于AI大模型端侧部署加速及产品轻量化的推进△…▷-◁，1Q25全球智能眼镜出货量达149万台•●■，同比增长82%▽○◆◁，预计全年预计突破1450万台=▲，增长超过4成••★▲-。同时◁▷◇◁★，近期Meta■○★、小米等巨头已推出或即将推出多款AI眼镜产品◁▪，幷且有望在能耗☆▪▪◁、外观=-◁、场景化应用（支付▽•、导航）等方面继续提升眼镜性能•▪▼▪，从而进一步激发下游需求释放●▼。公司作为目前行业的主要参与者◁○…◆○，依托自身声光电领域的经验技术优势◁●●▪☆△，有望长期受益于相关设备需求的增长○▽☆•-。 1Q25净利润较快增长☆□▪：1Q25公司实现营收163亿元◆…◇-，同比下滑15▼◁▲★▲.6%…▷=，实现净利润4□…☆○.7亿元•○••△，同比增长23▽….5%●▽○，扣非后净利润为2•▷◁•.9亿元▲▲▷，同比增长6▷◆.1★…▲。从毛利率来看▲■，1Q25公司毛利率12◇-△□●•.4%▼▷，较上年同期提升3•☆▲◆■▷.2个百分点■•▽=□，环比提升2=◆.1个百分点◁●，反映产品结构变化及内部运营效率提升◁•。 盈利预测和投资建议◁•…◆：我们预计公司2025-2027年实现净利润31▷▪△●.2亿…-◆…●、42▪▼•●-▪.9亿元和49•■▷★▽.6亿元☆•□▷，YoY增长17%■◇□▷★■、37%和增长16%▪•★▷◇，EPS为0•□□▼★•.89元△☆、1…○.23元-△▼▷-、1★•◁.42元•▲，对应PE分别为26倍…◆◁•△、19倍和16倍◇•□，估值具备吸引力●…=◇，给予▼◆“买入□=●”的投资建议•★▽△。 风险提示△☆◇☆：AR/VR需求低于预期▲•，宏观环境或供应链风险超预期

　　并授予全球协调人/簿记管理人不超过上述H股初始发行规模15%的超额配售权◁-==★□，达到降低整机产品重量◁-、体积等目的▷◆●▪，加之AI交互加速AR眼镜落地并放量•●▪◆○，投资建议▽…◁■：我们预计公司2024-26年归母净利润为25/35/45亿元■◆▼▪○，公司事件点评报告-◇★☆○=：消费电子行业复苏带动业绩修复★▽◆◆△△，AI时代前景可期□◁▼■：歌尔微聚焦半导体产业△▽☆-，歌尔微为国内MEMS传感器及微系统模组龙头▼=▽▼▷。可穿戴设备轻薄微小化趋势明显-☆◁•？

　　2024年年报及2025年一季报点评……☆：盈利能力持续提升…●=•▪，积极把握AI端侧发展机遇

　　歌尔股份(002241) 核心观点 电声器件全球龙头△○▲▲▪▼，充分受益AIoT发展趋势●◇▪-•▽。歌尔股份成立于2001年6月△★▷▪◆☆，以微型声学元器件起家▼…▲，2010年公司切入北美大客户▲○=▽，进入爆发式增长期▷▽▽•-■，2015年□◆☆•▪•，公司提出△◁•☆△●“精密零组件+智能硬件整机■○■☆■•”战略★◇▷•☆…，形成精密零组件△■●、智能声学整机和智能硬件产品三大产品矩阵（2024年公司三大板块营收分别占比14▲▲☆△▷▲.9%▪◇△●…-、26▪•.0%△▽▷-、56○◁◆.7%）▲•◆•★，逐步成长为电声器件全球龙头▪-。2024年公司实现营业收入1009☆▼.54亿元(YoY+2○▲.41%)☆●▷■◁，实现归母净利润26□□★-◆.65亿元(YoY+144★□.93%)▪●，对应4Q24实现营业收入313□●○▪□.08亿元(YoY+27•▼.13%▲■◆-▽=，QoQ+6…▲=●○.99%)…△■☆▪，实现归母净利润3▲•▼■.20亿元(YoY+63…●•.23%•▼■，QoQ-71○….45%)□-◆◆▪。 AI终端语音交互需求推动精密声学组件量价齐升■▽•。2024年公司智能声学整机业务实现营业收入262▽=.96亿元(YoY+8-●●.73%)★▽☆，毛利率9-▽●-◇▲.47%(YoY+2▼○.73pct)○◆□•▼△；精密零组件业务实现营收150…★•…★◁.51亿元(YoY+15◇□.85%)□•●，毛利率21◆-▪▷.51%(YoY+1★…▼•□○.02pct)…-▲。随着端侧AI逐渐落地●▼○■=★，手机◇☆、PC★◇○◇△、眼镜•◁○=、玩具▷●、音箱等形态智能终端•★▷▼，都将语音输入作为主要交互方式之一▼▲◁…，对电音元件要求快速提升•◇□，推动公司部分精密零组件和智能终端产品量价齐升□●•◇■=。 智能眼镜密集推出▽▲◁●，公司全面布局新终端高价值量环节■◆△。据IDC统计◁▲，2024年全球VR★◇▽…▪■、MR和AR设备出货量约为760万台◇★○▲■，同比增长约12%△◇▼•…。作为AR的衍生产品△=▲▼，AI眼镜异军突起▲•，24年销量达到200万台以上▲…▼•…○。公司针对新一代终端产品充分布局▽★▽--■，包括声学零部件=○△、组装•☆、光机模组…□◇•=▽、衍射光波导等环节▪•◇。组装环节公司深度绑定头部品牌▲▷，是Meta▷▼△▷△、Sony-▲●☆、Pico等品牌的主要供应商•◆。零部件方面■□=，公司在技术壁垒和价值量较高的光机和光波导环节★■-▽，推出搭载全息波导镜片和MicroLED光机的轻量化AR参考设计Mulan2☆◆△，并参股康耐特光学布局镜片=★□□。 投资建议◁□■▼：首次覆盖○▷，给予△◁-=△◁“优于大市…-□○”评级…▲◆★。 公司深度绑定头部大客户☆△=▪•●，随着语音成为AI终端的核心交互方式◆●=，电声器件重要性快速提升□◆，我们看好公司作为电声全球龙头将受益于AIoT的发展★▼。我们预计公司2025-2027年归母净利润32■◇○■○.97/37○…◆◁•.47/41■◁▽=☆□.80亿元◇◆○-•○，同比+23▷▪▲.7%/+13-……▼.6%/+11☆••◁▽.6%▪••▼◇○。基于可比公司相对估值●☆★…•，我们给予公司25年23-26倍PE•-，对应目标价25◆★■★.20-28☆▲.48元▽▲▽▼，相对于公司目前股价有19%-35%溢价空间••。首次覆盖▪-▪★，给予◆=★=△=“优于大市▽□▼-◆”评级●▽▼◁。 风险提示▲…●=◁◁：智能终端需求不及预期◁•○…•；客户拓展不及预期■…=◆；宏观经济下行风险••△•□。

　　MEMS传感器及SiP模组迎AI发展良机◆◁△□•☆：一方面◁●▪……▽，搭载了更高信噪比的mems麦克风…◁☆，歌尔股份深度布局整机组装以及声光电等核心零部件▲◆☆□▽☆，有助于继续保持在MEMS器件及微系统模组等产品相关领域的领先地位•◇△■，有利于公司全体股东充分分享歌尔微独立上市后快速发展所带来的收益◆•☆•。是我国龙头企业之一（2023年全球MEMS企业排名第11◁★、中国第1）★…◆◆★▷！

　　歌尔股份(002241) 事件▲△：歌尔股份10月23日发布2024年三季报•◇▷，公司2024年前三季度实现营收696■★…=▷.46亿元▪=，同比-5□◇◆◁△▪.82%■▷☆●◆□，实现归母净利润23▽◆▪.45亿元◆•△，同比+162☆○•○■△.88%◇=□★，扣非净利润20=★▼.46亿元▼□，同比+160▷★=▽.22%=◆。其中Q3单季度公司实现营收292•●★▽.6亿元◇◆○，同比+1…▲▼◁.7%▲●■，环比+38□▽…◆■.9%-•●；归母净利润11●◆☆◇.2亿元◇•▪★▽▼，同比+138▽-◆.2%☆•-，环比+32●★◇-▼▲.5%◆•；扣非归母净利润8◇◆★□◁▽.6亿元•▼，同比+149•□■○=.6%■•▷，环比-5▷▲▷▼-★.1%▽=★。 业绩再超预期▽△…-，套保降低汇率波动=□△。公司2024年前三季度实现营收696=◆■.46亿元◁★◁，同比-5★▪○•◁.82%▽●-▪▷，实现归母净利润23☆◇-.45亿元•◁▽▷▽…，同比+162△☆◁▷•▪.88%▲▷△-○•，扣非净利润20△•▼★◇.46亿元△○★•▪，同比+160☆◁△□.22%★●。从费用端来看▼◁■，2024年Q1-Q3★☆○▽■，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0●•.65%/2■=.13%/4■-▲▪●.79%/0•○☆▼.15%■▪▼…▲…，同比+0◇=▲○.10pct/+0…△■■.24pct/+0☆▪▪.27/-0○★☆.07pct▽◁。 单Q3实现归母净利润11…▼■=•▪.2亿元●◆▲◇◁◆，同比大幅增长●○★，其中非经实现2-▼•▼☆.58亿元△••=▽，主要系外汇衍生品业务按公允价值重新计量等产生的损益约2☆…●.38亿元=★•◇。盈利能力方面★▼•，公司24Q3毛利率为11●….4%•=★○□，同比+1▼△=■.2pct★○▲▷▲，环比-2●=▲○◁▽.3pct▲-•○▲；净利率为3◇◁-=-▪.8%■△…◁，同比+2…=…◇.1pct▽○▼，环比-0◁-□★•.2pct◁-=•。我们认为三季度Meta的Quest3s▪=••、苹果Airpods4新品的发售▪▷■☆，公司产线开启爬坡◁•☆◇●，短期影响了盈利水平环比持续增长▷■▷，待爬坡完成●-=◇，后续盈利水平有望持续修复▽▷●◁□。 零整结合布局完善▲▷-△●▪，AI加速AR眼镜渗透▲▽…◇•。公司秉持▼▷★“精密零组件+智能硬件整机▼●☆★”的产品战略■☆…。智能声学整机◇☆-★▪、硬件主要产品包括TWS耳机•△○△、智能音箱和VR/AR●…、智能可穿戴和游戏机等○▽●。23年消费电子终端需求不足◇◁▷=▼◇，XR等智能硬件出货量下降▼★◁-，使得业务结构有所变化▷●•=◁，其中毛利率较低的智能硬件营收占比短期内提升□★，此部分业务影响的综合利润将伴随XR行业出货回暖•□-▼、AR眼镜的逐步兴起而提升★△。 Meta于今年9月举行的24年Connect大会上展示其首款△●••□▽“真AR=▽==”眼镜Orion原型机••★…▼=，且公司表示AR+AI已开始交汇融合▽○▲▪◆，未来以大语言模型为代表的AI技术▲◇△●▽，有望助力AR眼镜成为新的AI终端▼★★◇=▽。声学传感器▼◁□…■、精密光学器件等精密零组件产品将迎来更广阔需求•=▽-○■，同时为智能AI眼镜-■•▷□=、AR眼镜等带来新机遇■◇。 投资建议▷▷-=□：公司盈利水平逐步修复•▷-=□，我们预计公司24-26年归母净利润为27○★▼.2/38•△▲.3/44○•▽…★▪.9亿元◇…□◇◇▽，对应现价PE为29/21/18倍▪=，公司为AR/VR龙头▼▽••△◆，且布局完善▷○▪★…，维持○●□●◁“推荐▽●●▪◇”评级=□▷▼。 风险提示●◆☆：VR/AR出货不及预期-◆，行业竞争加剧…●★…•，客户验证不及预期=▼◁。

　　歌尔股份(002241) 投资要点 事件■=：公司发布2025年一季报▲▽-，25Q1实现营业收入163-◆▼-.1亿元◆•▲○-，同比减少15▲▼.6%-▲-○-▽；实现归母净利润4•◆▷.7亿元☆▽●◇◆，同比增长23▽▽….5%=△=▽◆。 业绩符合预期▽◁■△□，盈利水平持续修复●◆。1）营收端■○◆△▽…：公司Q1营业收入同比减少15△△◇.6%▼◁□□□-，收入下降主要因为智能硬件业务板块中的主力游戏机产品进入生命周期后半段■▽▪•，销量同比下滑明显=▽☆。2）利润端…◁…：Q1归母净利润同比增长23□•.5%▼▷•▼，主要受益于外汇衍生品投资收益以及对联营企业的投资收益增加▽◆▽=◇，合计带来1▪•-■▽.4亿元的投资收益◇▼●•▪。公司盈利水平持续修复▷-…△■，Q1毛利率约12◆▷.4%•○▲▽，同比增长2▲▽.1pp○▪△=●；净利率约2•○▪●.7%●•●◆▲，同比增长0◁•◆-◆.8pp▽◁▪▷●。3）费用端▼◁☆◁：Q1销售费用率为1▽□.07%○•▼○，同比增长0★◇…▪▪.3pp○▲•…○▷；管理费用率为3…▽▽-.1%▲•■△，同比增长0●▪◇▷.77pp•△▷●；研发费用率为6□-●▲○■.7%◁★■▪▷★。同比增长2▽▲-.4pp▼■△，主要因为报告期内公司研发投入有所增加★•▷★。 AI眼镜市场或处于爆发前夜□●▷□☆△，未来终端放量有望打开公司新的成长空间▷▷-…◆•。端侧AI的发展使智能眼镜开拓更多应用场景成为可能□△-○。2024年4月Meta Rayban落地AI功能后●◇☆▼，销量明显提升▪★，Meta Rayban眼镜的火爆引发诸多大厂对AI眼镜高度关注○●▲◁▽△。2025年或为大厂正式参与AI眼镜市场的开局之年■▽△▪■▼，预计2025-2026年小米★●•▷、三星●=、华为■…▼、Google△■▪、亚马逊●★★、字节••●•、阿里等头部厂商将陆续推出智能眼镜产品■▽，大厂入局有望带动智能眼镜行业提速发展•■▪▪▪。公司在智能眼镜整机▲□▪▷▷◇、AR光学零组件等方面充分布局□•…▽●，并且已经同多家智能眼镜客户合作□★◆■、对接=☆△，未来随着终端放量公司有望开启新一轮快速成长周期□▽…▪◇-。 智能声学整机业务逐步回暖…☆…★，盈利水平有望进一步提升○…◁▷。随着端侧AI的发展▼☆，智能耳机和音箱的功能也进一步向多元化◆-☆-▷◁、智能化升级▷▼●=▽●。受益于AI与耳机■•△■☆★、音箱联动▪★▲△△▼、新品迭代催生的换机需求★▲□▽○，公司智能声学整机业务有望重回稳健增长态势=▪。此外…◁▪◆，公司在大客户耳机项目的份额逐渐恢复▷◆△，预计2025年整体份额持续提升▼…□□▪，大客户项目产能利用率的回升有望带动盈利水平上行-☆▪▷。 盈利预测与投资建议…•●■★◆。预计2025-2027年公司归母净利润分别为36▽▽△-.4○★-、46△■•.1-◆▲★◇•、54=◆-▷▼.3亿元■-▷。考虑到公司同大客户的合作进一步恢复★=★•▼=、深入▪…◁●△□，公司在XR和智能眼镜卡位优势突出▽•、25H2公司多款智能眼镜产品有望开始量产▽□，AI终端发展有望带动零组件业务量价齐升■□•◇◁，我们给予公司2025年25倍PE估值△…，对应目标价26△▼.0元◁•▪▼△○，首次覆盖•◆△△…☆，给予◇▪△★▪●“买入☆●”评级=•-●…。 风险提示•◇：贸易摩擦升级的风险△★▪▲…；新项目导入不及预期的风险••…◁◇；AI终端落地和需求不及预期的风险●▼…□；行业竞争加剧的风险•▽▷△。

　　风险提示▪▲：VR/AR产业发展不达预期○•△▽，公司公告拟分拆歌尔微至香港联交所主板上市 1）财务数据■▼•：歌尔微2021-23年营收33▲▪□★.5/31△◆▲▼.2/30◁□☆▽▽.2亿元（占歌尔股份总收入分别为4•☆▲▲■.3%/3◆■◇▷▪•.0%/3☆•▲●●.1%）=▲-，风险提示事件◆-△•▲•：下游需求不及预期△△▼；通过赴港上市搭建国际资本运作平台○▷=•，歌尔微拥有TWS/电源管理/触控/心率微系统模组以及GNSS★◇▽•、超宽带●○、低功耗蓝牙等射频模组产品△••-，近年来SIP应用愈加普遍☆▼•，歌尔微分拆上市加速发展/有望增厚歌尔股份利润▽▽■。

　　歌尔股份(002241) 投资要点 零件整机协同发展=●=▼，精准卡位实现业务重心转移•…。公司始终坚持◁▼●□“零件+整机-▲□”战略布局▪▼☆•，形成精密零组件+智能声学整机+智能硬件三大产品矩阵○-•。复盘成长轨迹☆■▼◆，歌尔总能紧抓市场机遇▼◁▼•●，精准卡位布局强化自身龙头地位☆●•。从最初的声学业务起家▼□，到2010年切入果链○•=•▷、2018年进入AirPods供应链▼□◇◁-、2020年独供OculusQuest-▼▽-，每一步都彰显了公司的前瞻布局眼光★△▽…◆▲。随之而来的是业务结构的悄然变动=●■…★-，从最初的精密零组件占主导到2019年声学整机业务反超•▲▲•△◇，最终2021年智能硬件接力公司成长☆◇□○▪▼。可以说•◇△△●•，歌尔在精准卡位布局过程中逐渐实现了业务重心的转移-□▷☆△。2023年于歌尔而言是较为艰难的一年▲-，前期AirPods遭遇砍单叠加Quest Pro销量不及预期•☆…，造成当年归母净利润同比-37-▽▷▷◇□.80%○○。今年AirPods和Quest新品或将发布★△■•▪，这对歌尔来说是实现业绩修复的机会□◁-，2024上半年◁△◁，公司归母净利润同比+190▷▪◆.44%●▲●◇，业绩修复效果初显▷=▼▽，展望未来=…-，公司有望充分受益新品驱动红利▪▪…。 XR成长动能充足▽▽………，期待一朝蝶变引爆市场☆◇，公司产业前瞻布局来日可期=☆◇◆○…。VR/AR打造公司业绩核心增长引擎◇◁■…△•。1）Meta引领VR行业发展趋势○▪•▼，Quest2贡献主要份额◁▷△★■▪，新品迭代（下半年将发布Quest3S）+硬件升级+内容生态完善共驱产业向上◆▪▷▼；2）智能眼镜向AR眼镜迭代•▽•▲◆，雷朋眼镜的火爆成功验证了AI大模型是内生驱动力◆▷▪△◇，AI的赋能有望打开AR眼镜蓝海市场-▷。看好Meta▽☆、PICO（背后是字节）等具备AI大模型开发和商业变现能力的公司◁◇◆…，其AR眼镜具备广阔的增量市场…◆▪▲。3）歌尔是全球VR/AR行业先行者○○◇▽◇★，外延投资（收购驭光科技等）+内部沉淀（光波导…-◆、Pancake等技术先进）共塑竞争优势▼•■△，此外▲▷◁，公司是Meta▲★●◇□、Pico☆•◆◇、索尼等头部厂商的独家/核心代工厂商△…▷▷，整机代工市占率遥遥领先■★•◇。 TWS耳机尚存韧性◆△•-●，AirPods◆★=★○、安卓TWS双轮驱动贡献业绩增量▪◁◆。苹果Airpods为TWS耳机风向标☆□▲▪◆○，主攻高价位区间=○◁，引领TWS耳机行业风潮☆•，安卓系深耕中低价格区间▷•，主打差异化竞争★◁。AI交互▼△、语音突出◇…□▽•★、健康监测等功能或将助推产品迭代升级□▪▷◁▷▼，TWS耳机渗透率尚存提升空间★▷▽◆▷。ODM/OEM整机在TWS产业链中成本占比约为40%■◆，公司深度参与TWS整机制造环节==◆◇◇，与苹果•■、华为▽◆☆◇-、OPPO等优质客户建立合作关系▲△▪，覆盖A和安卓双阵营••◇，有望对TWS业务形成强力支撑▽…○◇。 投资建议•▼•：我们预计公司2024-2026年营业收入为1035★…●▽•.51/1079•☆-.87/1125★◆◆.06亿元•★▼□□，归母净利润为25▪▼•▲-▼.70/36◆▼▷○.86/45•=○◆.36亿元=◆。对应8月26日PE倍数为27/19/15倍☆◁。考虑到公司在VR/AR产业链垂直布局的技术优势和精密制造能力积累的大客户资源优势-■◇△•，未来将充分受益Meta•▪…、Pico等XR龙头品牌相关产品的加速渗透▪◆■★☆，给予▽•☆●“买入△▷□”评级◆▷▲▽★。 风险提示•△▽○▪=：VR/AR行业发展不及预期▼•、TWS耳机销量不及预期△●★☆-=、客户相对集中的风险

　　歌尔股份(002241) 投资要点-◆★●： 2024年公司盈利能力显著提升◆-▪。2024年•…◇•，公司实现营收1009◁◆-◆○▪.54亿元-=●◇▪☆，同比+2=△▽▷….41%◇★●▼；实现归母净利润26◁◇△▪.65亿元◇-▽▽▷-，同比+144◁-▷.93%•☆■；实现扣非归母净利润23▪=◆□★.93亿元=●▷□，同比+178☆○.30%■•☆；实现毛利率11▽■◆.09%◁△•，同比+2□☆-☆=.14pct▲◆•◇◇；实现净利率2••△•.56%▷▼★▽□▽，同比+1▼▼★.53pct=▽。分业务种类看◇■，智能硬件业务实现营收571▪□.99亿元◁●-★•△，同比-2==◆▼.57%○▲●▪★=，实现毛利率9○◆.17%---◇☆■，同比+1●…▼◁•◁.90pct=▷○▽▽；智能声学整机业务实现营收262•▼.96亿元•■◆…▷，同比+8▲★□▼.73%□▼△☆◇，实现毛利率9◇☆■☆•.47%▷▼…，同比+2○◇.73pct•○•◇▽□；精密零组件业务实现营收150◁△□▲▷◁.51亿元□◆，同比+15•▽•□•▽.85%▽□●▽▽，实现毛利率21…◆◆.51%●◇…▷▼，同比+1▪….02pct▪▽。报告期内-▷□◆，公司VR虚拟现实=☆、MR混合现实产品销量同比显著增长=■=▲，智能无线耳机•●▼=、智能可穿戴产品业务整体保持良性成长•=▷=。受到产品生命周期中后段正常降量的影响…▷•-■★，个别毛利率相对较低的智能硬件项目的营业收入有所下降▽-，对公司整体营收规模成长有所制约△◇，但对整体业务毛利结构有一定的积极影响-★•。最终▷◁◇◇☆★，在整体营收规模微增的情况下★••◇，公司盈利水平较上一报告期显著提升◆▽-。 2025年一季度公司盈利能力持续提升◆▪•。25Q1公司实现营收163▷☆-▲.05亿元▲☆☆◆，同比-15★☆=□.57%▼○★■☆▼，环比-47▷▲★•…☆.92%…★•，实现归母净利润4■◆■.69亿元▪▪，同比+23•◁-.53%▲▷□△◁◁，环比+46◆▪□◁▼□.59%-■●△◆▷，实现扣非归母净利润2-…•▼.92亿元◇■△-▷△，同比+6▷-▼◇▽.09%☆■●□…，环比-15★▽▲□•….85%…▷▽◇○◁；实现毛利率12=□•◁☆.41%△•=…▪，同比+3▼△■▽•.21pct■▷，环比+2-▪☆.11pct▲•△○；实现净利率2▪◆▽△.68%★=●，同比+0◆▽◇◁◆●.79pct△◇△…，环比+1…△★.73pct△▪•▪△。 持续加大研发投入◁•，积极把握AI端侧发展机遇•…=。公司高度重视研发投入★◁■，在声学◆■=□、光学•◆=△、微电子◇•…、精密制造等领域内具有创新性竞争优势□◆。2024年公司研发费用达到48▪□◁•.82亿元★•◇◆•，同比+3☆◇.52%◆…☆★▲，2025年一季度▽▲◆•••，公司研发费用为10•◁▲-…-.96亿元▲-•-◆•，同比+32-◇△☆.83%☆□◁□☆●。公司积极把握AI技术与新兴智能硬件产品融合的新趋势以及消费电子◇★■◁、元宇宙等产业内的新机遇-=•，2025年2月□△◇-，歌尔股份控股子公司歌尔光学科技有限公司（以下简称-■◆◁☆•“歌尔光学◆■●☆▷”）在美国SPIE（国际光学工程学会）ARVRMR大会上•▽-，发布采用表面浮雕刻蚀光栅工艺的全新AR全彩光波导显示模组Star G-E1=▷▷□◆●，实现在AR光学镜片先进刻蚀工艺的新突破-★■▽▲，助力AR眼镜实现更优异的显示效果★--…•。伴随行业需求复苏-□…，公司精密零组件业务◁○、智能声学整机业务以及智能硬件业务板块中的VR虚拟现实△◇-★、MR混合现实•▪、智能可穿戴等细分产品线业务均进展顺利★☆=。AI技术与智能硬件产品的融合■☆，推动公司精密零组件业务中声学传感器等产品性能升级▽○☆，产品价值量和盈利能力有所提升▲○★△。 盈利预测和估值•◇…：公司聚焦于消费电子和汽车电子等行业领域◇=○○▼，积极把握AI技术与新兴智能硬件产品融合的新趋势•=▪△，拓展新兴智能硬件及相关精密零组件业务•□○-◇，积极投入研发并探索新兴产品技术方向☆•◇☆○，持续巩固公司核心竞争力●•△▼★◁。我们预计☆-◆•◆-，公司2025-2027年实现营业收入1040△□★▪●.35/1100□◆-★◇□.31/1205▲…▷….98亿元□☆■■▲▪，同比增长3●•□▪.05%/5=★=•★=.76%/9◇●▷■….60%▲■，实现归母净利润33☆■.84/41◆▲◇-◁△.94/50▪◁◆▲◆▽.63亿元•◇…，同比增长26○•-•▷▪.97%/23…•.94%/20•▲●.73%○●•…▼，对应EPS为0▷◇▷-●△.97/1-●▪◇•.20/1▷…●.45元☆=，对应当前价格PE为22=•■■▽●.08/17■=■•▷.81/14•-▽=△.76倍•▪◁▽==，首次覆盖•☆，给予○▲“增持▲-”评级▼◇▼◁。 风险提示▲▲◆●…•：地缘政治环境风险…▷；下游需求不及预期风险…★；市场竞争加剧风险▷■▲□•△。

　　歌尔股份(002241) 公司发布筹划股权收购公告•●…◇▽，拟收购精密金属结构件领域优秀企业◇◁○□▪◆。我们认为待收购公司质地优良▷…=，有望与上市公司产生较好协同效应★○…，维持买入评级 支撑评级的要点 公司筹划95亿元收购精密金属结构件公司股权▪☆。2025年7月22日晚间歌尔股份发布公告•○▷▷▲▪，拟以自有资金104亿港元（折合人民币约95亿元）☆△，收购香港联丰全资子公司Mega Precision Technology Limited（米亚精密科技有限公司）及Channel Well Industrial Limited（昌宏实业有限公司）100%股权 待收购公司质地优秀★-▼▪。据公司公告披露△•，米亚精密在精密金属结构件领域内具有行业领先的竞争力▼▪▲，在金属/非金属材料加工…◆○▼□☆、精细化表面处理相关领域内具有深厚的核心技术积累□☆▲▽，并在精密结构件领域与行业领先客户长期合作△•●△，营收和资产规模可观-…◁。 香港联丰商业集团成立于1988年…★，是一家为高科技企业提供精密金属部件的生产商○☆…▪…。公司重点生产由不锈钢▲…●△、铝▼◇●◆■、钛★●=•、硅胶等物料制作成的部件▼……△，员工达11000人★•▪•○◁，下游产品主要包括智能手机◇□△、智能手表◁★=▷、电动车等□◁△=●。据香港联丰官网披露▷▼，公司产品优势包括▷◁•○●-：在金属机械性方面▷◇•=▲▪，公司采用崭新的材料技术能够支持高级别防水★=▽■△、防尘★▼，并使电子产品具有更长寿命•◁★□；在外观处理方面△◁…-=，公司微弧氧化技术◇■，能够在极细小的金属表面镀上细腻独特的颜色和塑造深层次的质感…▽；在制造自动化方面●▲★■■，可真正做到生产流程无缝交接▽•◁◁○□，同时减少资源浪费▲◁…。 现金收购方案有望直接增厚业绩○•。公司账面现金充裕•-，截至2025年3月31日=•●△■▽，公司账面现金217◆▷…-◁.44亿元▼△○◇◁，相较收购所需资金95亿元较为充裕同时由于此次为现金收购◇▽□，完成后有望直接增厚公司当期利润•…■●。 估值 我们认为★▷=▽，该股权收购有望强化公司零整协同的业务布局-▪▽■•-，补强公司在精密结构件领域的综合竞争力□■○◇▼，并加强与大客户的合作关系▪•；同时外延收购作为公司新发展模式•▷，有望加快公司未来发展速度△■。但因收购落地仍有不确定性维持此前盈利预测……▷◆，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润36◁◁▽.40/42▼◆.09/50…■.68亿元-▲★…•，对应市盈率22-=◁◁.6/19-=▷•.5/16▼-.2倍-•-▲，维持买入评级○=▼。 评级面临的主要风险 宏观市场风险•●○=、客户相对集中的风险□◇-■、汇率波动风险☆…☆▽△★、核心技术人员流失的风险▽▪、管理风险▲…-◆○、关税政策带动供应链风险•▲●、收购失败风险◆•△。

　　歌尔股份(002241) 投资要点 AI带动消费电子终端需求复苏△■……，预计公司24年业绩高增○◇▷■▼。2024年…-◇•☆，消费电子行业终端需求在AI人工智能等新技术的推动下有所复苏▪•，公司精密零组件业务◆☆▪●▷、智能声学整机业务以及智能硬件业务板块中的VR/MR▪★■▷▲●、智能穿戴等细分产品线业务进展较为顺利●▼-•▲，综合毛利率提升☆…。同时▽□，公司加强精益运营■◁=、推动盈利能力修复的各项工作取得了一定成果◇☆•●○◆，整体盈利水平同比显著提升△•=•▼。根据公司业绩预告披露■△●▽▪=，2024年公司预计实现归母净利润在25…▪○•■▲.57亿元–27△-▪•…◆.75亿元之间=-▼□◆，同比增长在135%–155%之间○◆•□□；预计实现扣非净利润在23△=•◇.22亿元–24◇◁…-…■.94亿元之间■=■○，同比增长170%–190%…=□◁●●。2024Q4…○，公司预计实现归母净利润在2◆■□■.12亿元–4•▲-●.29亿元之间=…○◁●▲，同比增长在8▷○-▷■□.08%–119□▷•.14%之间▷☆；预计实现扣非净利润在2●□•○.76亿元–4□△◆•▲▪.48亿元之间◆★▼，同比增长274◆▽★□▪□.38%–507…=.87%▲◁◆★•。展望未来★☆☆=▷▽，科技行业酝酿着新的产业机遇★•，AI人工智能技术与元宇宙技术和新兴智能硬件产品的融合★■◇•◇=，为消费电子行业带来了新的发展契机•▲=◆-☆。公司将全力以赴▪◁■◇，紧抓行业机遇■▽▲★○●，推动公司长期健康发展……。 布局先进刻蚀工艺/推出全新AR全彩光波导显示模组…■■…◇▲，有望持续受益AI+AR发展路径▲◇◁▲◁。近日■◁=▽，在美国SPIEARVRMR大会☆-◇★•▽，歌尔光学发布采用表面浮雕刻蚀光栅工艺的全新AR全彩光波导显示模组StarG-E1●▲▽▼，实现在AR光学镜片先进刻蚀工艺的新突破●•◆•，助力AR眼镜实现更优异的显示效果■◆★。StarG-E1模组采用高折射率材料和表面浮雕刻蚀光栅工艺▲●▽，具备高均匀性△▲▽□●▪、高亮度△•▪◇•○、低杂光等特性▲◆☆，即使在亮光环境下也能保持清晰舒适的显示效果▽■○▽◇。这一工艺突破了传统纳米压印技术在高折射率材料应用上的瓶颈▲★▪，提供更广泛的折射率选择•★□▷▼，同时具备更强的耐紫外线性能☆-◇。通过优化光栅材料和结构◇=心证券之星-提炼精华 解开财富密码，StarG-E1可实现5000尼特的峰值亮度▷○•。其亮度均匀性超过45%◆□■▷▼○，色差小于0▪△.02-▷▷•，对比同类技术方案分别提升约50%和100%-▼•▷，有效减少了图像颜色偏差□■=▽▲■，提升色彩表现△◇□，使眼镜呈现的画面色彩绚丽且清晰无杂质◇☆。另外◁☆▷■，StarG-E1采用单层光波导镜片▪▪▽•，厚度仅0▽◆○■=.7毫米○▲，并采用行业领先的Micro-LED显示方案◆•，光机体积小于0▷○.5立方厘米●◆●=，在轻薄小巧的同时拥有卓越的光学显示效果◁◇。根据映维网Nweon引用彭博社消息◁☆，Meta计划推出一款搭载平视显示屏的智能眼镜☆◁○▪△，代号Hypernova●▼◆，预计2025年发布▪★▷，该眼镜在右透镜下方位置设有一块显示屏=-••▪•，并用于显示简单的应用程序=•★•、智能手机通知以及用眼镜拍摄的照片◁◁…。 深入布局XR/可穿戴/汽车领域▷◁•▼▪▼，推出多款参考设计方案◁○☆▽▼。（1）AR●▽▲▪：推出轻量化AR参考设计Mulan2和Wood2●■，重量仅为36克和58克▼▽△▲，大幅提升佩戴舒适性◁•。Mulan2采用超薄碳纤维框架和超轻钛合金铰链◆•▷▷◁△，搭载全息波导镜片和MicroLED光机确保轻薄设计和最小光泄漏▲◁•△▲•。Wood2集成超轻材料前框○△★、超小型SiP模组等创新技术◇▪，支持全彩显示▪-◆…、高清拍摄和多模态AI交互■☆●◇▽。（2）VR■▽●▪：出单目4KMicroOLED显示屏+3PPancake光学方案的PCVR参考设计●◆，通过优化设计和材料●•▼◆□…，整机重量降至约145克△▼，减轻长时间佩戴负担•▷•■。（3）可穿戴▷■▼▼：发布多款集成健康+多模态交互的智能交互设备◇□●△▲。其中一款智能指环集成PPG-•、体温和IMU传感器实现全天候健康监测◁□，支持点按-☆★△▼、滑动▪-◁•、空鼠和手势识别控制连接的智能设备▼★◁◇▽■。另一款指环搭载反射式+透射式PPG实现医疗级健康监测◁-▲，通过麦克风作为AI助手入口☆▲★，实现与智能设备交互联动◇○；内置业内体积最小微马达○■，提供精细震动反馈•…■▲△。（4）汽车电子△-：歌尔创新的车载UWB技术方案★▷☆，通过车内UWB锚点实现单个遥控器控制多个车内设备…▷-☆，精确感知乘客呼吸判断儿童是否遗留车内▷■，还可感知脚踢动作开关后备箱等●•，提升驾乘安全与便捷性…△☆●○。歌尔车载AR-HUD同轴双焦面模组方案也同步亮相▼▲△-=，解决视角调整和显示模糊问题☆◆▲◇•，确保驾驶员视线流畅•△。 投资建议☆★：鉴于AI有望带动消费电子新一轮增长周期及参考公司业绩运营情况◆△◇○，我们调整原有业绩预测•☆▲。预计2024年至2026年营业收入分别为1•□•▼,034◇•…◆…▷.63/1▼□…▲●▪,141◆☆△□▽□.82/1▽◁-,201▽=□★.77亿元=○☆•▼，增速分别为5-◇▼••▷.0%/10○△•.4%/5◁…◁▷=•.3%…▷；归母净利润分别为26•●=◇-.82/36☆▽◇▪-.55/45◆◁•△.27亿元●◆☆，增速分别为146…◇.5%/36△▽.3%/23△-△.9%▲=◁•▼◇；对应PE分别为36••▲★◇▪.0/26=■….4/21▷◇□▼△.3▷…▼●○▲。考虑到公司在声学□=▷…、光学○□◆、微电子◁▷、精密制造等领域内具有创新性竞争优势●△△◁★，且拓展汽车电子相关业务机会▷▪▷=，在传感器■…▲◇、ARHUD模组及光学器件等细分方向上取得积极的业务进展△□■△，叠加未来汽车电子与XR市场持续增长●◆，为公司业绩增长提供空间▪•▽•◆=。维持●◁■☆□●“增持◆▪○▲▽”评级▲△•●▼。 风险提示▼▲…▪◇☆：下游终端市场需求不及预期风险□=▲□□▷，新技术-▽、新工艺•▪-、新产品无法如期产业化风险◇••▷，苹果等公司产品推出进度不及预期◆△◁，市场竞争加剧风险▲▲-▪▼▷。

　　歌尔股份(002241) 结论与建议■=●： 得益于耳机★■…☆○、AR/VR等产品的放量☆▽◁•◇•，公司3Q24营收环比增长近4成•△◁●▷■，同时低毛利产品的占比持续下降◁=，公司净利润同比录得大幅增长138%■★…▪▽•。业绩向好趋势进一步明确=◁▼▪☆。 展望未来☆•▷▷□▼，伴随AI产业的发展☆●，消费电子产品领域迎来中重大变革▲■●。AI大模型在AR/VR●•▲■、智能家居▼○○•、PC△◇○◆▽-、手机领域的应用都需要人机交互方式的持续进步•◇▷。公司在光学▷▪•▼◁、声学领域浸淫多年●☆◆▪◇◆，将有望与AI产业同步成长◆◆。我们预计公司2024-26年可实现净利润34◆☆•☆▲▲.9亿•△=○、44△•☆▲△□.6亿元和51▪…-•.4亿元=●▼-，YoY增长221%▪…●◇▷、28%和增长16%☆▪●□•▷，EPS为1■=▷.02元…▷□••▼、1=△.3元◆=…●○◁、1□●▽●★●.5元▽◇…◁□，对应PE分别为26倍…○□、20倍和15倍•◁◁…□•，考虑到AI相关的声光电领域需求快速增长•◇…▽★□，公司估值有抬升空间△-，给予◁•◇•“买入-▪••…●”的投资建议◁■。 3Q24营收环比大增▪▼，盈利持续改善○☆▲=□：2024年前三季度公司实现营收696■■★….5亿元-▪…，YOY下降5○◇=.8%▲△▪☆;实现净利润23◇◁…▷.5亿元▲○▽★•▪，YOY增长162○•…=.9%■☆,EPS0•▷△.69元▷▪-…▲。其中•◁□=，第3季度单季公司实现营收292-•.6亿元◆●●-，YOY增长1●-•▲.7%◇•▲▲▪，实现净利润11…•■▪★-.2亿元•●☆■☆，YOY增长138…☆.2%-●◇。公司业绩好于预期▷▼▽●▼▷。得益于智能声学整机+智能硬件业务盈利水平改善▷▷•▲▷，以及高毛利的精密零组件的营收占比提高☆▪。从毛利率来看○○▽△◆◇，前三季公司综合毛利率11-▷▼-.4%◆▪-●◁，较上年同期提升了3个百分点☆◇，反应低毛利智能硬件占比的下降○•■。 AI浪潮下●…•□，声学=□◇=、光学领域大有可为-■…○：伴随AI产业发展=•◇◆，AIPC△◁■-、手机及智能家居◇●▷、智能监控设备进入高速增长期◇=▷-•◆，人机交互的方式也将持续变革•▽=▽△■，多模态操控交互将成为趋势☆…■△•。因此声学领域中高信噪比设计▼◆◆★☆、空间编码等技术需求将快速增长=△•-，不断升级将推动产业规模提升★△◁■，公司作为行业龙头其主业将明显受益■▼△□○▪。 盈利预测和投资建议◇▽•：我们预计公司2024-26年可实现净利润34□☆★▽□●.9亿☆•--◇★、44…▲☆.6亿元和51==•◇.4亿元•=△□-，YoY增长221%★▲★•◆、28%和增长16%★▽，EPS为1◁☆--…-.02元▽▷、1■▼◁.3元☆★○□★…、1-◆▽•◇.5元▲★，对应PE分别为26倍●▷、20倍和15倍•■，考虑到AI相关的声光电领域需求快速增长▼-…▼，公司估值有抬升空间=■▪▲…，给予▪-…◁•◆“买入●-•▷☆”的投资建议▪▪。 风险提示□==▷■△：AR/VR需求低于预期△●▼▲-，疫情影响超预期

　　实现两者业务的更好协同•○。可显著减小封装体积和重量•…，维持此前盈利预测……，SiP将多个不同功能的芯片和微小元器件封装整合▲…●•★，提高国际影响力并实现跨越式发展□●▼■◁▲。歌尔微产品主要为MEMS器件及微系统模组（SIP模组）◆●△●▪▪，扣非归母净利润2▪■□….1/1◁◇▼.9/1●▲◁•▪★.2亿元（占归属歌尔股份扣非净利润的4▪◁.7%/10◆-◇▪…▽.2%/12◆◇□◆◁.4%）▷▼☆。其分拆上市融资可以更充分利用外部资源□◆，智能声学+智能光学双轮驱动间接投资Micro-LED知名厂商Plessey◇△★☆•，新产品推出不及预期■▷■▷▲。

　　歌尔股份(002241) 事件▼◇■◁◁：歌尔股份发布2024年报◁▲▽▷▲▲，2024年公司实现营收1009○▲•▪.54亿元■▪，同比增长2◆◇▷.41%◆•★，实现归母净利润26◇…○.65亿元◁▪，同比增长114▼☆.93%△□•▼▼；单Q4来看-★◇▪▷◁，2024Q4公司实现营收313•▷▪▷●.08亿元○▲▽★◆，同比增长27=■-.13%◇▷•，实现归母净利润3★◆.20亿元=○■，同比增长63-☆▼◇.23%☆▷□▲▲。 营收规模保持稳定=…○•，盈利水平显著提升◇•▷○◇◁。2024年•▼▪，消费电子行业终端需求在AI人工智能等新技术的推动下有所复苏★▪□，公司精密零组件业务☆…◁★•、智能声学整机业务以及智能硬件业务板块中的VR☆-▲○、MR-○▼、智能可穿戴等细分产品线业务均进展顺利▼▲▽•▽。但受到产品生命周期中后段正常降量的影响△•••●▷，个别毛利率相对较低的智能硬件项目的营业收入有所下降-•▷，对公司整体营收规模成长有所制约▪◆，2024年公司实现营收1009-○☆▼☆.54亿元△-▪，同比微增2★▼◆▼▷.41%◆◇●……。但对整体业务毛利结构有一定的积极影响★-，2024年公司综合毛利率11▷○=▲.09%•◁○△•△，同比提升2●◇.14%…▪◁。 加强精益运营▷●▼◁▽▷，提升经营效率…▲■。2024年公司公司加强精益运营◁•▽☆◁、提升盈利能力的各项工作取得了显著成效•=•=▷▲，公司销售费用☆•-▪▽▽、管理费用◆•==、研发费用和财务费用合计77▷◇▲☆.73亿元▼■，同比减少0▲•.33%▽•●▲。其中=★，发生销售费用6☆◇.20亿元▪…-▪▲，销售费率0★-.61%◆▽▽，同比增长0■◇▲▲.08pcts•○◆。发生管理费用22◆…=■.00亿元☆=-◇，管理费率2•■.18%○▪，同比下降0▼◇○●.06pcts•-◆。发生研发费用48◁•△.82亿元◇▼，研发费率4•▲▲◆…○.84%△△▽▲，同比增长0■○○☆☆▷.05pcts•□•◁▷■。发生财务费用0★▪▽•★○.71亿元△▼★△●◇，同比减少2…▷…○▲◇.81亿元▪▪…，主要系▷▪▲，公司利息收入增加及汇率波动导致的汇兑收益增加所致●◁☆=△。 AI开辟智能硬件行业新发展空间▽-◁•▷，把握机遇积极进行战略创新转型=▲■◇…。1▪◆☆▽.智能手机▲★□•…●：AI与智能手机产品的融合不断深化=◁-…★，头部厂商积极研发支持大模型端侧部署-★▷◁★☆、具备多模态能力的AI智能手机产品•☆，据IDC统计●…，2024年全球智能手机出货量约12△=-▽.4亿部▲•□◇，同比增长6△•△.1%▪•▲，整体市场有所回暖…◆，并带动了相关精密零组件市场的回暖▲◆□◇，特别是与AI语音交互相关的声学传感器等产品出现了明显的技术升级趋势☆▼-◁●，产品价值量也有所提升=▽…○。2■◇■.智能硬件▪•◆■：AI亟需实现在消费者终端设备侧的搭载○◇•=▲，也催生出丰富的新兴智能硬件产品使用场景和产品形态=▲▼☆=，如可实时调用AI大模型技术为消费者提供个人智能助理体验的A智能眼镜和AR增强现实产品△□△，在2024年迅速发展并受到全市场的广泛关注◆…=▪，带动了相关的光学○□☆-▽…、微显示▲○▪○、传感器★★★、先进材料和封装等技术的创新发展■▲●◁▪•。据Counterpoint统计▷◇…△▪，2024年全球AI智能眼镜出货量同比增长210%○★△△•-，总量首次突破200万台大关•☆▼▼。公司在持续巩固传统业务领域核心竞争优势的同时▼□□-，积极进行战略创新转型▲▼，紧紧把握科技和消费电子行业中新兴智能硬件◁○▼◁◇-、AI技术▷▲=◁•、元宇宙等产业机遇▪△=-，依托公司的全球优质客户资源以及稳固良好的客户合作关系▷★=□▼○，紧跟全球一流客户的战略创新步伐○-…■-▪，将优质客户需求转化为公司持续◁◁☆、快速发展的不竭动力◇●。 盈利预测 我们预计公司2025-2027年实现营收1100▲…○•●◆.56•▷、1205◆▽△☆○▽.81☆==◇◇、1323•▪▪….11亿元◇…，实现归母净利润37…▪☆△=▽.87★•●○◁▼、46▲○☆▽◁.85◁▪、58=★◇•□.37亿元•◆，对应PE24◁●.84-☆、20☆◆▲.08=★◆、16▽▪▪▷☆◇.12x◇▪☆-▼□，维持公司★●☆=●▷“买入○▷■…•”评级◆-•▷★★。 风险提示▽•▼：下游需求不及预期风险◁•☆；行业景气度波动风险□•★；其他风险

　　Solid GPM recovery in 1H24•●☆=…; Poised to benefit from ☆▲“AI+XR★-…◇▼◇” trend in 2H24E

　　AI智能眼镜=☆、AR眼镜等新型智能终端有望为AI时代创造显著增量需求=◁▽-★◁，并通过歌尔微的技术优势在AI时代增添重要砝码★●，有望实现快速增长◆○•=。紧抓行业快速发展契机■◆…▪▼□，2）发行规模=•■=：初始发行规模为不超过紧接发行后经扩大后总股本的20％（超额配售权行使前）▽■，语音交互是AI的核心交互方式-◇，归母净利润3…▽■-★.3/3▪▪.3/2▲□.3亿元（占归属歌尔股份归母净利润的6▼▼.6%/16■•■•▪.0%/18◆☆….2%）★○-，与歌尔股份聚焦整机组装+核心零组件的消费电子产业有明显区分••○△，歌尔微本次分拆赴港上市结合AI拉动消费电子发展趋势☆…◇、公司零整协同战略△☆▽、国家支持符合条件的内地行业龙头赴港上市等多方因素☆△，未来将长期控股和并表…▪◁▲=▪，

　　歌尔股份(002241) 事件●▲△☆▼：公司发布2024年三季报 业绩持续超预期△▲…：公司2024年前三季度营收696亿元◁▲•，同比略降6%□=★▪▼☆，归母净利润23▽○.5亿元•★，同比大增163%☆=，扣非归母净利润20▷…--★.5亿元-○-●•，同比大增160%□▪。其中24Q3单季营收293亿元=▲●，同比增长2%○•▼，归母净利润11◆★◆.2亿元○◁，同比增长138%★■▪○，扣非归母净利润8□◇★◆.6亿元△-▷…=，同比增长150%▼△△●•，业绩再次超出市场预期…☆◁■△。整体来看◁◁◆▪○•，公司盈利能力持续提升★▲•■，24年前三季度毛利率△◇…•★、净利率分别为11□△■▷▽.4%/3■▼.3%▽-▽□，其中24Q3单季毛利率★▲△△▲▲、净利率分别为11○☆•.4%/3▷☆◁◁★□.8%（对比23Q3单季的10•★◇.2%/1◇●…▪★★.6%显著提升）-●。公司业绩持续超预期主要源自于持续强化精益运营和内控改善▼▪○■■★，同时各类产品线的结构优化共同拉动整体盈利质量的全面提升☆…△◇□，不但TWS耳机大客户份额及出货量持续回升◁★…=，同时XR眼镜头部客户新产品的迭代推动公司营收结构持续优化○▪▼、利润率快速提升-▼，此外高毛利率的精密零组件业务在大客户手机新品拉货旺季也实现显著增长▽•★◇○。随着核心竞争力的持续巩固▪=、重点客户项目的持续突破△…▪○•、各类智能硬件的需求回暖★△○▪★☆，公司未来在AI终端各领域有望实现全面开花…-！ 全面拥抱头部客户◆◇◁=◇，重视AI+AR眼镜新机遇=•▷▲•□：公司保持全球XR眼镜综合方案龙头地位◇••▪•，从光学元件（VR）-△◇、光机系统（AR）◇▽•○、核心算法=△-=•，到智能整机设计制造能力=▽，均具备绝对优势△•△，与全球科技大厂长期深度合作-□☆。1）短期维度来看△=，今年VR眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长★★▼◆；2）中期维度来看○△△，Ray-Ban Meta为代表的智能眼镜受益于AI生态赋能有望实现销量持续高增长○☆…▲，公司全面拥抱智能眼镜核心客户▷-▪…，有望深度受益产业趋势□=•；3）长期维度来看▪△▲…■△，在AI时代•●▽△，基于空间交互技术的成熟★△▼▷▼、应用场景的拓展•◇、软硬件生态的完善◆▽□•，AI+AR眼镜未来有望创造显著增量需求△…○□•★，国际巨头有望自今明年加速AR产业推进速度=…，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展○•。 AI赋能各类智能硬件全面回暖◆☆•☆◁◆：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动★•▽…□•，围绕☆…□▪“4+4+n◆□•”零整结合战略打造产业生态圈▽▪◇☆△▷，在AI赋能下的各类新型终端产品出货量有望进一步提升■•，产品结构也有望持续优化•★◇▲，推动公司盈利能力持续提升▽▲。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位•◆，主要客户订单及份额有望稳步回升☆•▽▼，同时AI产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升◆=◆；2）游戏机=▪▼-=◇、可穿戴●▪▲▷■=、智能家居等智能硬件有望百花齐放◇○■▲=■，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平■▷；3）拟分拆子公司歌尔微赴港上市▪-☆▲，在微电子领域持续加强布局•△▲◁，MEMS麦克风全球领先▷▲•▽▲，并在MEMS智能传感器◇☆□…、SiP先进封装工艺等方面加强投入--▷●★，与母公司互补协同-▲，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率▷◇■。 盈利预测与投资评级-△◆▷■■：基于公司季度业绩持续超预期◆▼▽●、盈利能力持续修复◁○，我们上修盈利预测为28/38/48（前值为25/35/47）亿元◁•□，对应PE分 别为30/22/17倍●▼，维持○●“买入□▷★▪”评级▷•▼▲▲。 风险提示○■▷=-▼：VR/AR产业发展不达预期•…■--，其他产品销量不达预期◆▪★▽-…。